信托如何深耕債市
來源： 蘇信理財 時間：2012-02-20
在當前股市持續(xù)低迷的情況下，公司債的擴容與增效開始為市場所關(guān)注，此間，信托公司能起到什么作用？從中又能覓到何種商機？對此，業(yè)內(nèi)專家指出，目前信托參與債券市場的程度較低，大多是組合投資類信托產(chǎn)品將債券作為配置之一，而主投債券的信托產(chǎn)品由于收益較低而數(shù)量稀少。為此，信托公司可嘗試運作“附擔保公司債信托”，從而吸引更多債券投資者。
“債券類信托”收益低
統(tǒng)計顯示，截至2011年11月23日，國內(nèi)市場存量債券共有3156只，票面總額共計20.7萬億元。其中，公司債有146只，規(guī)模為2616.6億元，在市場中的占比僅為1.26%。而香港債券市場上企業(yè)債占到73.64%（截至2011年11月23日的數(shù)據(jù)）?？紤]到我國各類公司有幾百萬家，公司債有很大的發(fā)展空間。
據(jù)了解，目前信托參與債券投資的形式單一，大多是組合投資類信托產(chǎn)品中將債券作為低風險配置，這同時滿足了流動性需求。而將債券作為主要投資方向的信托產(chǎn)品卻極少，主要原因在于產(chǎn)品的收益相對較低。如中海信托于2010年11月推出的“債券投資精選產(chǎn)品單一資金信托計劃”，2011年11月17日到期，最終收益率為3.42%（一年）。期間收益率最高時也僅有4.46%。
諾亞財富管理中心研究總監(jiān)李要深認為，債券類信托產(chǎn)品收益低的主要原因是投資標的范圍較窄、產(chǎn)品期限短。債券投資的一般策略是持有債券，通過債券價格波動獲得利潤并收取利息。信托產(chǎn)品投資的債券，一般信用等級為AA級以上，高信用等級一般意味著較低的票面利率。除了市場利率降低這樣的系統(tǒng)性影響外，債券價格波動多來自于公司經(jīng)營改善、信用評級上升、企業(yè)降低債券利息帶來的債券價格上升，而高信用等級債券難有這樣的機會。期限較短也是收益低的一個重要原因，在短期內(nèi)，債券投資既難以體現(xiàn)利息收益，也難以獲得價格波動的機會。
因此，面對制度紅利帶來的高收益（如宏觀環(huán)境偏緊時，向資金密集型行業(yè)輸送流動性），債券投資類產(chǎn)品難以獲得投資者青睞。
不妨引入“附擔保公司債信托”
那么，信托如何才能更多地參與到公司債的運作中去開拓一片廣闊的藍海呢？業(yè)內(nèi)專家表示，可以在國內(nèi)市場上借鑒西方成熟經(jīng)濟國家的做法，引入“附擔保公司債信托”。
所謂“附擔保公司債信托”，是指公司債券持有人將債券的擔保物權(quán)（抵押物權(quán)或質(zhì)押物權(quán)）轉(zhuǎn)移給受托機構(gòu)，受托機構(gòu)為受益人即全體債券持有者的利益，管理和行使擔保權(quán)的一種財產(chǎn)管理行為和關(guān)系。目前，“附擔保公司債信托”在很多國家運用得非常廣泛，在中國臺灣地區(qū)，這種模式被稱做“公司債信托”，在美國則被稱做CoporateTrust（直譯為公司信托）。
在李要深看來，在中國引入“附擔保公司債信托”產(chǎn)品是必需的，一方面，發(fā)行有擔保的公司債，若為眾多公司債債權(quán)人一一提供擔保，在操作上極為困難，即使有可能，法律關(guān)系也極為復雜。另一方面，由于債券投資者眾多，對公司債券發(fā)行的擔保權(quán)利的設定、債券的發(fā)行及發(fā)債資金的運用都缺乏有效的監(jiān)督手段。當其利益受到侵害時，只能采取個別訴訟或集團訴訟的方式采取法律措施，耗時耗力。若引入“附擔保公司債信托”，由信托機構(gòu)將公司債券債權(quán)人分散的擔保權(quán)集中管理和行使，可以簡化復雜的法律關(guān)系，形成良好的債券投資者利益保障機制。
不過，李要深也指出，目前國內(nèi)市場信托登記制度的缺失是阻礙信托公司在這方面有所作為的最大障礙。簡單地說，信托登記制度的缺失導致信托財產(chǎn)與其他財產(chǎn)的邊界模糊，無法確保信托財產(chǎn)的獨立性。
信托“組合應用”有優(yōu)勢
李要深表示，信托是極其靈活的，通過不同種類信托的組合，可以充分實現(xiàn)社會資源的流動與組合應用，帶來巨大的經(jīng)濟效益。比如，權(quán)利信托（附擔保公司債信托）與資金信托（俗稱的信托產(chǎn)品）的組合運用就有很大的空間。
雖然權(quán)利信托本身并不具有金融功能，但是，任何權(quán)利信托都可以通過受益權(quán)的分割轉(zhuǎn)讓或者整體轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)融資，也可以通過信托財產(chǎn)的質(zhì)押、抵押等等方式獲得融資。另外，權(quán)利信托與資金信托的組合運用也可以實現(xiàn)融資。在這方面，典型運用方式就是通過集合資金信托募集現(xiàn)金，然后用于購買某項權(quán)利信托的受益權(quán)或者信托財產(chǎn)。
這種組合的有兩大特點：一是通過此組合，受益權(quán)出讓人獲得了或長或短的資金使用權(quán)，可以投資于收益更高的項目，而資金信托則為投資者提供了投資理財?shù)牧己闷鯔C，滿足了不同主體的利益需求。二是一般情況下，為了順利實現(xiàn)集合資金信托產(chǎn)品的銷售，保證資金信托投資者的利益，有關(guān)主體會提供相應的風險控制措施。除此之外，權(quán)利信托本身的信托財產(chǎn)也是對受益權(quán)受讓者（即投資者）利益的保證。
除此之外，還可以將特定權(quán)利信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給單一資金信托，或者轉(zhuǎn)讓給某個銀行的集合理財資金，這個集合理財資金本質(zhì)上也是一個集合資金信托的資金，只是這個信托的受托人不是信托公司，而是銀行。
“債券類信托”收益低
統(tǒng)計顯示，截至2011年11月23日，國內(nèi)市場存量債券共有3156只，票面總額共計20.7萬億元。其中，公司債有146只，規(guī)模為2616.6億元，在市場中的占比僅為1.26%。而香港債券市場上企業(yè)債占到73.64%（截至2011年11月23日的數(shù)據(jù)）?？紤]到我國各類公司有幾百萬家，公司債有很大的發(fā)展空間。
據(jù)了解，目前信托參與債券投資的形式單一，大多是組合投資類信托產(chǎn)品中將債券作為低風險配置，這同時滿足了流動性需求。而將債券作為主要投資方向的信托產(chǎn)品卻極少，主要原因在于產(chǎn)品的收益相對較低。如中海信托于2010年11月推出的“債券投資精選產(chǎn)品單一資金信托計劃”，2011年11月17日到期，最終收益率為3.42%（一年）。期間收益率最高時也僅有4.46%。
諾亞財富管理中心研究總監(jiān)李要深認為，債券類信托產(chǎn)品收益低的主要原因是投資標的范圍較窄、產(chǎn)品期限短。債券投資的一般策略是持有債券，通過債券價格波動獲得利潤并收取利息。信托產(chǎn)品投資的債券，一般信用等級為AA級以上，高信用等級一般意味著較低的票面利率。除了市場利率降低這樣的系統(tǒng)性影響外，債券價格波動多來自于公司經(jīng)營改善、信用評級上升、企業(yè)降低債券利息帶來的債券價格上升，而高信用等級債券難有這樣的機會。期限較短也是收益低的一個重要原因，在短期內(nèi)，債券投資既難以體現(xiàn)利息收益，也難以獲得價格波動的機會。
因此，面對制度紅利帶來的高收益（如宏觀環(huán)境偏緊時，向資金密集型行業(yè)輸送流動性），債券投資類產(chǎn)品難以獲得投資者青睞。
不妨引入“附擔保公司債信托”
那么，信托如何才能更多地參與到公司債的運作中去開拓一片廣闊的藍海呢？業(yè)內(nèi)專家表示，可以在國內(nèi)市場上借鑒西方成熟經(jīng)濟國家的做法，引入“附擔保公司債信托”。
所謂“附擔保公司債信托”，是指公司債券持有人將債券的擔保物權(quán)（抵押物權(quán)或質(zhì)押物權(quán)）轉(zhuǎn)移給受托機構(gòu)，受托機構(gòu)為受益人即全體債券持有者的利益，管理和行使擔保權(quán)的一種財產(chǎn)管理行為和關(guān)系。目前，“附擔保公司債信托”在很多國家運用得非常廣泛，在中國臺灣地區(qū)，這種模式被稱做“公司債信托”，在美國則被稱做CoporateTrust（直譯為公司信托）。
在李要深看來，在中國引入“附擔保公司債信托”產(chǎn)品是必需的，一方面，發(fā)行有擔保的公司債，若為眾多公司債債權(quán)人一一提供擔保，在操作上極為困難，即使有可能，法律關(guān)系也極為復雜。另一方面，由于債券投資者眾多，對公司債券發(fā)行的擔保權(quán)利的設定、債券的發(fā)行及發(fā)債資金的運用都缺乏有效的監(jiān)督手段。當其利益受到侵害時，只能采取個別訴訟或集團訴訟的方式采取法律措施，耗時耗力。若引入“附擔保公司債信托”，由信托機構(gòu)將公司債券債權(quán)人分散的擔保權(quán)集中管理和行使，可以簡化復雜的法律關(guān)系，形成良好的債券投資者利益保障機制。
不過，李要深也指出，目前國內(nèi)市場信托登記制度的缺失是阻礙信托公司在這方面有所作為的最大障礙。簡單地說，信托登記制度的缺失導致信托財產(chǎn)與其他財產(chǎn)的邊界模糊，無法確保信托財產(chǎn)的獨立性。
信托“組合應用”有優(yōu)勢
李要深表示，信托是極其靈活的，通過不同種類信托的組合，可以充分實現(xiàn)社會資源的流動與組合應用，帶來巨大的經(jīng)濟效益。比如，權(quán)利信托（附擔保公司債信托）與資金信托（俗稱的信托產(chǎn)品）的組合運用就有很大的空間。
雖然權(quán)利信托本身并不具有金融功能，但是，任何權(quán)利信托都可以通過受益權(quán)的分割轉(zhuǎn)讓或者整體轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)融資，也可以通過信托財產(chǎn)的質(zhì)押、抵押等等方式獲得融資。另外，權(quán)利信托與資金信托的組合運用也可以實現(xiàn)融資。在這方面，典型運用方式就是通過集合資金信托募集現(xiàn)金，然后用于購買某項權(quán)利信托的受益權(quán)或者信托財產(chǎn)。
這種組合的有兩大特點：一是通過此組合，受益權(quán)出讓人獲得了或長或短的資金使用權(quán)，可以投資于收益更高的項目，而資金信托則為投資者提供了投資理財?shù)牧己闷鯔C，滿足了不同主體的利益需求。二是一般情況下，為了順利實現(xiàn)集合資金信托產(chǎn)品的銷售，保證資金信托投資者的利益，有關(guān)主體會提供相應的風險控制措施。除此之外，權(quán)利信托本身的信托財產(chǎn)也是對受益權(quán)受讓者（即投資者）利益的保證。
除此之外，還可以將特定權(quán)利信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給單一資金信托，或者轉(zhuǎn)讓給某個銀行的集合理財資金，這個集合理財資金本質(zhì)上也是一個集合資金信托的資金，只是這個信托的受托人不是信托公司，而是銀行。
(xief摘自上海金融報)